Botas sobre el terreno: evaluación de oportunidades de inversión en Chile y Argentina

MSCI Chile vs precios del cobre

Fuente: Bloomberg Finance LP, JPMorgan al 31/12/2023.

Históricamente, las acciones chilenas y los precios del cobre han mostrado una correlación del 85% en los rendimientos anuales en los últimos 20 años.³ Esta tendencia ha mostrado una desconexión desde octubre de 2019, coincidiendo con un aumento de la incertidumbre política general. Esperamos que la correlación aumente nuevamente a medida que disminuya la incertidumbre política y creemos que el fuerte aumento del cobre podría ser un catalizador positivo para las acciones chilenas.

Reseñas atractivas

Las acciones de Chile actualmente cotizan a un P/U adelantado de 7,2x, por debajo del promedio de 10 años de 14,0x. En comparación con otros países latinoamericanos, notamos que es el segundo mercado con más descuentos después de Colombia. Dados los fuertes vientos de cola macroeconómicos, creemos que las acciones chilenas podrían proporcionar un punto de entrada atractivo para los inversores que estén considerando exponerse.

Precio adelantado promedio de Chile a 10 años

Fuente: Bloomberg Finance LP, JPMorgan al 31/12/2023.

Descontando el múltiplo P/U de América Latina versus el promedio de 10 años

Fuente: Bloomberg Finance LP, JPMorgan al 31/12/2023.

Recuperación de la actividad crediticia y de consumo

Es probable que Chile experimente uno de los ciclos de flexibilización más fuertes en América Latina, con un recorte de tasas de interés de 375 puntos básicos esperado para fin de año. El país está experimentando un repunte de la actividad de consumo que cayó tras el fin de los estímulos y pagos de pensiones relacionados con la pandemia, incluso en sectores difíciles como los supermercados que están mostrando signos de mejora. Creemos que el entorno crediticio general está mejorando y podría impulsar la demanda de los consumidores, especialmente en el sector minorista. Desde esta perspectiva, creemos que los centros comerciales chilenos brindan una interesante oportunidad de inversión. Una recuperación de las ventas minoristas en Chile durante 2024 podría ser un viento de cola para la industria y creemos que podría ser un buen punto de entrada para los inversores, ya que el ciclo de flexibilización monetaria aún se encuentra en su fase inicial. Nos gusta especialmente Parque Arauco, una inmobiliaria que gestiona centros comerciales. Parque Arauco se centra principalmente en Perú y Colombia en la región andina, una región de alto crecimiento si se analiza el sector de centros comerciales en América Latina. También tiene la valoración más barata de la industria y puede aprovechar su nueva cartera de bienes raíces multifamiliares.

Argentina: Las reformas económicas parecen prometedoras

Argentina está atravesando un período de transformación bajo la administración de la presidenta Miley. El gobierno actuó rápidamente para abordar distorsiones económicas profundamente arraigadas reduciendo la ayuda federal, devaluando el peso, eliminando subsidios y reduciendo los desequilibrios fiscales y monetarios.

El gobierno argentino también busca implementar reformas estructurales integrales en los sectores laboral, tributario y energético. La aprobación del proyecto de ley integral que incluye disposiciones sobre privatización, incentivos a la inversión, delegación de poderes, reforma del mercado laboral y cambios impositivos podría mejorar la confianza de los inversores y ayudar al país a obtener un nuevo préstamo de desarrollo del Fondo Monetario Internacional. La Cámara de Diputados de Argentina aprobó el proyecto de ley a finales de abril. El proyecto de ley ahora está sujeto a votación en el Senado y su posible aprobación podría impulsar las acciones argentinas.

Las políticas del gobierno ya han comenzado a dar frutos: el déficit fiscal cayó al cero por ciento y la inflación cayó de más del 20 por ciento mensual a un solo dígito en abril de 2024.

Titular del Índice de Precios al Consumidor

Fuente: INDEC y JP Morgan al 31/01/2024.

Controlar la inflación sigue siendo la piedra angular de la recuperación económica de Argentina. El objetivo es reducir la inflación al 4-5% mensual para finales de año. Lograr este objetivo será un hito importante, que inspirará confianza entre los inversores locales e internacionales y conducirá potencialmente a un período de varios años de entradas de capital y expansión de la actividad del mercado.

Reformas estructurales y oportunidades sectoriales

Creemos que el sector bancario puede ser una interesante oportunidad de inversión. Los bajos niveles de penetración y concentración en este sector representan oportunidades de consolidación y expansión. A medida que la inflación se estabilice, se espera que las tasas de interés más bajas estimulen la demanda de préstamos, comenzando por los préstamos corporativos y extendiéndose finalmente a los préstamos hipotecarios y de consumo.

La mayoría de los argentinos tienen educación y alrededor del 40% de la población se considera de clase media. El dinero ganado por los argentinos se exportaba constantemente o se ocultaba en dólares como medida defensiva para preservar el valor. Los ahorros mantenidos fuera del sistema bancario se estiman en más de 200 mil millones de dólares.⁴ Esta cantidad es varias veces el tamaño de los bancos locales, y poner al menos parte de este dinero nuevamente en funcionamiento en Argentina podría tener un efecto multiplicador de crédito significativo.

Con más de 70 bancos en el mercado pero sólo 10 administrando el 70% del mercado, hay mucho margen para el crecimiento y la consolidación en la industria. Creemos que bancos como Grupo Galicia y Banco Macro están bien posicionados para aprovechar estas oportunidades.

Históricamente, los bancos argentinos tuvieron un rol puramente transaccional y operaron en pequeña escala. El sector bancario podría despegar si el gobierno logra contener la inflación. Las empresas y los consumidores argentinos tienen bajos niveles de deuda y hay espacio para el crecimiento del crédito. El sector bancario también podría beneficiarse si la tasa de ahorro aumenta a medida que aumentan las tasas de interés reales.

Explorar oportunidades de inversión

El impulso de crecimiento de Chile, impulsado por fuertes expectativas de materias primas, junto con las audaces reformas económicas de Argentina, pueden comenzar a presentar atractivas oportunidades de inversión. Aunque todavía no tenemos exposición a estos mercados, creemos que existen focos de oportunidades de crecimiento estructural en estos dos países. Mantenerse actualizado sobre las reformas en curso y la evolución del mercado será clave para navegar con éxito en estos mercados dinámicos.

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